Aramco compartilha a distorção da política da OPEP? Kemp

Postado por Joseph Keefe • 7 março 2018

Ao restringir a produção, a OPEP e seus aliados conseguiram eliminar o excesso de estoque de petróleo e acelerar a recuperação dos preços, mas estão pagando um preço cada vez maior em termos de participação de mercado.

Os produtores dos EUA capturarão todo o crescimento do consumo mundial de petróleo neste ano, de acordo com as previsões da US Energy Information Administration ("Short-Term Energy Outlook", EIA, março de 2018).

A agência prevê que a produção total de petróleo bruto e líquidos aumentará 2,0 milhões de barris por dia (bpd) em 2018.

No mesmo período, o consumo global deverá aumentar em apenas 1,7 milhões de bpd, garantindo que os Estados Unidos captem todo o aumento da demanda neste ano.

A produção de xisto da Surging US está começando a se assemelhar ao último boom, quando a produção aumentou 1,0 milhão de bpd em 2012, em seguida, 1,2 milhões de bpd em 2013 e outros 1,8 milhões de bpd em 2014.

Durante o último boom, os produtores dos EUA capturaram a maior parte do aumento da demanda global, empurrando o mercado para o superávit e criando condições para a queda dos preços.

Algo semelhante pode acontecer de novo. Os paralelos entre o último salto de xisto e o aumento de corrente estão desconfortáveis, e as más notícias para a OPEP não param por aí.

As últimas previsões da Agência Internacional de Energia (IEA) mostram o xisto dos Estados Unidos e outros produtores fora do acordo OPEP / não-OPEC, capturando todo o crescimento da demanda mundial de petróleo até o final da década.

Prevê-se que o consumo global aumente em um total de 3,7 milhões de bpd entre 2017 e 2020, de acordo com a IEA ("Oil 2018: análise e previsões para 2023", IEA, março de 2018).

Mas a produção de petróleo dos EUA deverá aumentar em quase 3,0 milhões de barris no mesmo período, enquanto a produção do Brasil adiciona mais 700 mil bpd.

A produção crescente dos Estados Unidos, Brasil, Canadá e Noruega, todos eles fora do acordo OPEP / não-OPEP, assegurará que o mercado global permaneça bem fornecido até 2020.

Como resultado, a demanda por petróleo bruto da OPEP deverá diminuir ligeiramente em 2018, se recuperar em 2019, depois mergulhar novamente em 2020, diz a AIE.

De acordo com a previsão do mercado de médio prazo da agência, não haverá aumento sustentado da demanda de petróleo bruto da OPEP até pelo menos 2021 ou 2022.

Mesmo essa perspectiva pode ser muito otimista para a OPEP.

PROBLEMA AVANTE?

A AIE pode estar subestimando a produção não-OPEP e superestimando o consumo global, o que pode reduzir a demanda por petróleo bruto da OPEP em comparação com a linha de base.

As previsões da AIE para a produção de xisto estão condicionadas à atual curva de preços antecipados, que mostra que os preços do Brent cai para US $ 58 por barril até 2023.

No entanto, a indústria do petróleo é cíclica. Se os preços aumentassem, ao invés de cair, nos próximos anos, a produção de xisto dos EUA poderia crescer ainda mais rapidamente do que a IEA prevê, e a demanda por petróleo da OPEP seria correspondentemente menor.

A própria OPEP mostra todas as indícios de tentar aumentar ainda mais os preços do petróleo, reduzindo seu objetivo para os estoques mundiais de petróleo e mantendo os cortes na produção, o que ameaça acelerar a produção de xisto ainda mais.

Do lado da procura, qualquer previsão a longo prazo deve levar em conta o ciclo macroeconômico e a possibilidade de uma desaceleração nos Estados Unidos, na China ou na economia mundial em algum ponto dos próximos cinco anos.

A previsão de consumo da AIE, baseada nas projeções do PIB do FMI, pressupõe que o crescimento econômico global permanecerá estável em torno de 3,7% ao ano até 2023.

Mas a expansão econômica dos EUA já é o terceiro mais longo registrado e, se continuar, se tornará o segundo maior em maio de 2018 e o mais longo em julho de 2019.

A maioria dos indicadores cíclicos (incluindo desemprego, utilização da capacidade, salários, preços e mercados de crédito) sugerem que a expansão nos Estados Unidos e outras economias da OCDE está agora bastante madura.

Assumir que a economia global continuará a crescer de forma constante por mais cinco anos é, portanto, razoavelmente arriscada e pode revelar-se excessivamente otimista.

PERMANECENDO O CURSO

Nos últimos 40 anos, a política de produção da OPEP, sob a liderança de fato da Arábia Saudita, alternou entre os preços de apoio e a defesa da participação de mercado.

Num mundo ideal, a OPEP gostaria de proteger os dois, mas, na prática, os dois objetivos estão em tensão um com o outro.

Entre 2011 e início de 2014, a OPEP concentrou-se em apoiar preços, apesar de perder participação de mercado para empresas de xisto dos Estados Unidos.

A partir de junho de 2014 e até junho de 2016, a organização passou a se concentrar em proteger e reconstruir a participação de mercado, permitindo que os preços entrassem em colapso.

Desde dezembro de 2016, a OPEP e seus aliados não-OPEC reverteu para a defesa de preços, aceitando uma redução em sua parcela de mercado novamente.

A política da OPEP é cíclica, então, em algum momento, o foco irá reverter para a participação de mercado, quando a perda de clientes se tornar muito dolorosa.

Mas há vários motivos para pensar que a mudança pode ser adiada desta vez.

PERGUNTA DE $ 2 TRILHÕES

A OPEP sempre teve lentidão para reagir às mudanças nas condições de mercado. Após o preço anterior cair, a organização permitiu que o mercado apertasse demais em vez de arriscar não apertar o suficiente.

Ao permitir que os preços aumentem muito por muito tempo, a OPEP normalmente criou condições para a próxima desaceleração.

No momento, no entanto, a atual estratégia liderada por preços ainda está pagando dividendos de curto prazo para os membros da organização, incluindo a Arábia Saudita.

Os preços mais elevados compensam a perda de volumes de vendas. Portanto, não há pressão para mudar de curso.

Mais importante ainda, o reino parece querer um alto e crescente preço do petróleo para fornecer um cenário favorável e maximizar a avaliação da venda de ações na Aramco no final deste ano ou em 2019.

É muito questionável se o atual preço à vista do petróleo ou a curva de frente é estritamente relevante para a avaliação da Aramco.

A empresa apresentou reservas equivalentes a quase 60 anos de produção à taxa atual ("Análise estatística da World Energy", BP, 2017).

A avaliação da empresa, portanto, depende de uma visão de longo prazo dos preços do petróleo através de múltiplos ciclos, em vez do preço atual, bem como seu tratamento fiscal e outros fatores.

Mas os executivos de alto nível parecem ter se convencido de que a dinâmica de preços de curto prazo, na verdade, é importante para avaliação ("Para o timing do IPO da Aramco, observe a curva de preços antecipados", Reuters, 19 de fevereiro).

O príncipe herdeiro Mohammed bin Salman disse que a empresa tem um valor de US $ 2 trilhões, então os funcionários estão fazendo todos os esforços para prová-lo direito.

O imperativo político de manter os preços do petróleo altos para alcançar uma avaliação satisfatória pode estar distorcendo o processo de tomada de decisão.

As considerações políticas podem encorajar a Arábia Saudita a permitir que o mercado de petróleo se aperte demais, os preços a ultrapassar e sacrificar muito a quota de mercado.

Enquanto a venda de ações estiver pendente, a política do Reino provavelmente continuará focada em impulsionar os preços.

Uma vez que a venda esteja completa, pode atrasar-se a se preocupar com a sua perda de mercado.